公牛集團(tuán)突遭反壟斷調(diào)查，“專營(yíng)專銷”模式惹的禍？“插座一哥”家族關(guān)聯(lián)交易迷霧重重

ID：BMR2004

一向低調(diào)的公牛集團(tuán)因反壟斷調(diào)查引發(fā)軒然大波。

近日，公牛集團(tuán)發(fā)布公告。公告顯示，公司于5月11日收到浙江省市場(chǎng)監(jiān)督管理局函件，該局決定對(duì)公牛集團(tuán)股份有限公司涉嫌與交易相對(duì)人達(dá)成并實(shí)施壟斷協(xié)議行為進(jìn)行立案調(diào)查。

北京云嘉律師事務(wù)所律師、中國(guó)政法大學(xué)知識(shí)產(chǎn)權(quán)研究中心特約研究員趙占領(lǐng)向記者表示，這種壟斷行為屬于“縱向壟斷”，是指處于價(jià)值鏈或供應(yīng)鏈不同階段的、不具有競(jìng)爭(zhēng)關(guān)系但具有交易關(guān)系的經(jīng)營(yíng)者之間達(dá)成的壟斷協(xié)議。在《反壟斷法》中規(guī)定的縱向壟斷協(xié)議主要是兩類，一類是固定向第三人轉(zhuǎn)售商品的價(jià)格，另一類是限定向第三人轉(zhuǎn)售商品的最低價(jià)格。

截至目前，公牛集團(tuán)具體涉嫌實(shí)施哪種壟斷協(xié)議而被調(diào)查尚未公布?！渡虒W(xué)院》記者致函、致電聯(lián)系公牛集團(tuán)董秘，對(duì)方僅表示“一切以調(diào)查結(jié)果公布為準(zhǔn)”。

為何突遭調(diào)查？

作為國(guó)內(nèi)消費(fèi)者熟知的插線板品牌，公牛一向表現(xiàn)低調(diào)，此次突遭反壟斷調(diào)查，自然引起網(wǎng)絡(luò)上的一片熱議。外界不解的是，插線板行業(yè)品牌繁多，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)激烈，為何公牛會(huì)涉嫌壟斷問(wèn)題？

從公告內(nèi)容看，公牛集團(tuán)此次問(wèn)題出在“公司涉嫌與交易相對(duì)人達(dá)成并實(shí)施壟斷協(xié)議行為”。所謂交易相對(duì)人，通常指的是與生產(chǎn)商緊密聯(lián)系的下游批發(fā)商、零售商等等。換句話說(shuō)，公牛集團(tuán)可能與下游商家之間存在簽署了某種獨(dú)家的排他性協(xié)議，規(guī)定只能批發(fā)、出售公牛品牌產(chǎn)品，才導(dǎo)致面臨反壟斷調(diào)查。

單從這一點(diǎn)看，公牛集團(tuán)存在的問(wèn)題，與此前阿里巴巴等互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)因“二選一”被實(shí)施反壟斷調(diào)查并不相同，后者屬于涉嫌濫用市場(chǎng)支配地位。

雖然對(duì)于公牛集團(tuán)涉嫌壟斷具體細(xì)節(jié)尚不清楚，但根據(jù)自由裁量標(biāo)準(zhǔn)，經(jīng)營(yíng)者違反《反壟斷法》規(guī)定，達(dá)成并實(shí)施壟斷協(xié)議的，由執(zhí)法機(jī)構(gòu)責(zé)令停止違法行為，沒(méi)收違法所得，并處上一年度銷售額百分之一以上百分之十以下的罰款。

深度科技研究院院長(zhǎng)張孝榮認(rèn)為，“公牛集團(tuán)突遭反壟斷調(diào)查，從大的角度看，說(shuō)明反壟斷調(diào)查正在逐漸從互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)深入到傳統(tǒng)行業(yè)。但是從另一方面看，由于公牛集團(tuán)所在的插排板行業(yè)屬于碎片化嚴(yán)重的市場(chǎng)，它所產(chǎn)生的危害性或者說(shuō)嚴(yán)重性，遠(yuǎn)遠(yuǎn)沒(méi)有互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)產(chǎn)生的影響那么大?！?/p>

值得留意的是，據(jù)央廣網(wǎng)報(bào)道稱，公牛集團(tuán)證券辦經(jīng)理黃少鵬在接受采訪時(shí)提到，此次公司涉嫌反壟斷調(diào)查，可能與自身的經(jīng)銷模式有關(guān)。

記者在公牛集團(tuán)招股書中發(fā)現(xiàn)，公牛在最核心的轉(zhuǎn)換器業(yè)務(wù)方面，其要求經(jīng)銷商專營(yíng)專銷，即經(jīng)銷商不可再售賣其他品牌的插座；墻開方面，直轄市、計(jì)劃單列市、省會(huì)城市的經(jīng)銷商也均為專營(yíng)專銷。

可以說(shuō)，“專營(yíng)專銷”的經(jīng)銷模式鞏固了公牛集團(tuán)的線下渠道，但會(huì)否也是這種模式導(dǎo)致問(wèn)題的出現(xiàn)？

張孝榮分析表示，“公牛集團(tuán)在線下的銷售體系持續(xù)扎根，渠道售點(diǎn)規(guī)模龐大，這實(shí)際上也是上世紀(jì)90年代以來(lái)許多民營(yíng)企業(yè)采用的方式。一旦建立起渠道優(yōu)勢(shì)，其他的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手很難與之抗衡和競(jìng)爭(zhēng)，因此公牛集團(tuán)面臨反壟斷調(diào)查，不排除有競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手指控的可能性。”

業(yè)績(jī)?cè)鏊傧禄?/strong>

從1995年創(chuàng)立至今，公牛集團(tuán)目前已經(jīng)是營(yíng)收破百億、市值超千億的龍頭企業(yè)。2020年2月6日，公牛集團(tuán)在A股上市，僅用9天時(shí)間，其市值就從500億元左右突破至千億，市值最高時(shí)超過(guò)1500億元，因此業(yè)界也直呼其為“插座茅”。

但“插座茅”的高光時(shí)刻已經(jīng)過(guò)去。2021年4月，公牛集團(tuán)發(fā)布2020年度業(yè)績(jī)報(bào)告。報(bào)告顯示，公司全年?duì)I收100.51億元，同比增長(zhǎng)0.11%；歸母凈利潤(rùn)23.12億元，同比增長(zhǎng)0.42%；扣非凈利潤(rùn)22.22億元，同比下滑0.08%。

而在之前的2016年至2019年期間，公牛集團(tuán)營(yíng)收每年分別有20.35%、34.91%、25.21%、10.76%的增速。雖然增速有所下滑，但依然維持超10%的增幅。而2020年?duì)I收增速僅0.11%，與之前數(shù)年相比退步非常明顯。

從單一業(yè)務(wù)來(lái)看，公牛集團(tuán)報(bào)告期內(nèi)墻壁開關(guān)插座業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入29.52億元，同比下降7.99%；LED照明業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入7.70億元，同比下降21.74%，銷售萎縮明顯。

對(duì)此，資深產(chǎn)業(yè)經(jīng)濟(jì)觀察家梁振鵬表示，公牛集團(tuán)旗下插座、照明等產(chǎn)品屬于建材照明一類，受房地產(chǎn)影響很大，在去年上半年疫情嚴(yán)重的情況下，全國(guó)大部分地區(qū)停工停產(chǎn)，房地產(chǎn)也停止作業(yè)，公牛集團(tuán)自然是受到了重創(chuàng)。

其實(shí)，不僅是2020年的表現(xiàn)，自2017年房地產(chǎn)速漲周期結(jié)束之后，公牛集團(tuán)的業(yè)績(jī)?cè)鏊倬鸵呀?jīng)開始下滑，從2017年的34.91%到2018年的25.21%，再到2019年僅為10.76%。

“未來(lái)國(guó)內(nèi)房地產(chǎn)市場(chǎng)或相應(yīng)的房屋裝修市場(chǎng)如出現(xiàn)下滑，將對(duì)相關(guān)產(chǎn)品的銷售產(chǎn)生不利影響，從而可能影響公司整體的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)?！惫＜瘓F(tuán)曾在招股書中坦言。

除此之外，2016年至2020年期間，公牛集團(tuán)毛利率分別為45.21%、37.79%、36.62%、41.37%、40.06%，呈現(xiàn)波動(dòng)下滑態(tài)勢(shì)，相比2016年的45%，公司毛利率已經(jīng)下滑近5個(gè)百分點(diǎn)。

可以說(shuō)，公牛的盈利能力下滑已經(jīng)是不爭(zhēng)的事實(shí)。但奇怪的是，在遭遇反壟斷調(diào)查，以及業(yè)績(jī)表現(xiàn)不夠理想的情況下，公牛集團(tuán)在資本市場(chǎng)的表現(xiàn)仍在波動(dòng)增長(zhǎng)。

記者注意到，在反壟斷調(diào)查公告發(fā)布后，5月13日公牛集團(tuán)報(bào)收181.65元/股，跌幅4.62%，市值滑落至1090.95億元。但此后公牛集團(tuán)逆勢(shì)反彈，截至5月18日收盤，公牛集團(tuán)報(bào)收197.9元/股，市值達(dá)到1189億元。

梁振鵬認(rèn)為，“公牛集團(tuán)的股價(jià)和市值無(wú)疑具有虛高的成分，正常來(lái)說(shuō)，企業(yè)市盈率比較合理的情況是在15倍左右，但公牛集團(tuán)的股票市盈率達(dá)到43倍。一旦反壟斷調(diào)查結(jié)果出來(lái)，公牛股價(jià)很可能大跌，目前這么高的股價(jià)表現(xiàn)非常不合理，市場(chǎng)仍然需要警惕公牛股票的泡沫?！?/p>

家族交易頻繁

伴隨著公牛集團(tuán)市值的水漲船高，背后的股東們也是賺得盆滿缽滿。如果翻看這家公司的資本操作，不難發(fā)現(xiàn)這是一家極為典型的“家族企業(yè)”。

天眼查信息顯示，公牛集團(tuán)的大股東為寧波良機(jī)實(shí)業(yè)有限公司，該公司由公牛集團(tuán)創(chuàng)始人阮學(xué)平、阮立平兩兄弟各持股50%。另外，阮學(xué)平、阮立平還分別持有公牛集團(tuán)16.13%的股份。也就是說(shuō)，阮氏兄弟通過(guò)直接或間接持有公司86.2%股份。

值得一提的是，在公牛集團(tuán)IPO時(shí)，外界詬病較多的就是其趕在上市前的突擊分紅。2015年至2017年期間，公牛集團(tuán)連續(xù)3年分紅33億元，其中，2017年就分紅了22億。正因?yàn)榇耍袌?chǎng)質(zhì)疑公牛IPO前突擊分紅，雖然做法并不違法，但對(duì)于后來(lái)的投資方來(lái)說(shuō)并不厚道，而且彼時(shí)分紅之后公司現(xiàn)金流僅剩2億多，其經(jīng)營(yíng)思路令人起疑。

由于上市前，阮氏家族在公牛集團(tuán)持股占比高達(dá)96.961%，因此，連續(xù)3年分紅33億，絕大部分?jǐn)?shù)額當(dāng)然都落到了阮氏家族自己人手中。截至目前，阮氏兄弟的三個(gè)姐姐阮亞平、阮小平、阮幼平也通過(guò)凝暉投資合計(jì)持有公司0.68%的股權(quán)，而阮立平的女兒、女婿也持有上市公司股份。

很顯然，阮氏家族對(duì)于公牛集團(tuán)具有絕對(duì)的控制權(quán)。而這種家族經(jīng)營(yíng)模式，正在以各種方式向公牛集團(tuán)的銷售渠道滲透。

梳理資料發(fā)現(xiàn)，公牛集團(tuán)此前的多起關(guān)聯(lián)交易中，很多公司均與阮氏家族有關(guān)，涉及的控制人包括公牛集團(tuán)的實(shí)控人阮立平、阮學(xué)平，以及各自的妻子、妻弟以及子女等等。其中比如阮立平的妻弟潘敏峰及其妻子徐奕蓉控制的杭州亮牛五金、杭州杭牛五金等公司，在2018年與公牛集團(tuán)的關(guān)聯(lián)交易金額就接近8000萬(wàn)元。

此外，阮立平作為公牛集團(tuán)的實(shí)控人之一，其妻子潘曉飛作為關(guān)聯(lián)人士頻繁介入到公司實(shí)際經(jīng)營(yíng)中。招股書顯示，2015年至2017年，潘曉飛多次以個(gè)人名義向公牛集團(tuán)的經(jīng)銷商提供借款，截至2018年第一季度，潘曉飛向公牛集團(tuán)經(jīng)銷商的借款合計(jì)約1.90億元。

彼時(shí)公牛集團(tuán)對(duì)外解釋，潘曉飛向經(jīng)銷商提供借款，是為了讓這些經(jīng)銷商保持業(yè)務(wù)的連續(xù)性，但具體借給了哪些公司，公牛并未對(duì)外透露明細(xì)。

這些頻繁的家族關(guān)聯(lián)交易案例，在一定程度上提高了公牛集團(tuán)的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，但另一方面看，公牛集團(tuán)的關(guān)聯(lián)公司如此繁多，關(guān)聯(lián)的股東關(guān)系如此親近，很難不讓外界質(zhì)疑這其中是否有利益輸送的問(wèn)題存在。

盡管公牛集團(tuán)也有引入外部資本進(jìn)行股份制改革，但持股比例并不大。以高瓴資本為例，截至2020年底，高瓴資本的持股比例為2.01%，是公牛集團(tuán)的第四大股東。而在2021年第一季度末，高瓴資本減持了0.46%，目前持股比例已經(jīng)下降至1.55%。

家族式管理是公牛集團(tuán)起步發(fā)家的特點(diǎn)，但隨著公牛集團(tuán)上市后規(guī)模逐漸擴(kuò)大，公司本身也面臨著轉(zhuǎn)型問(wèn)題。家族成員控股過(guò)多，會(huì)否導(dǎo)致未來(lái)公牛集團(tuán)發(fā)展出現(xiàn)瓶頸和弊端，仍需后續(xù)觀察。

香頌資本董事沈萌表示，“公牛集團(tuán)作為一種成熟產(chǎn)業(yè)的企業(yè)，即使存在一定的技術(shù)附加值，但不足以與其他競(jìng)品形成差異化。而且由于該行業(yè)研發(fā)投入偏低，創(chuàng)新動(dòng)力不足，從長(zhǎng)遠(yuǎn)看，家族管理對(duì)于現(xiàn)代企業(yè)而言有不小的風(fēng)險(xiǎn)，公牛集團(tuán)發(fā)展之余，仍需重視企業(yè)內(nèi)部的管理問(wèn)題?！?/p>

以上文章經(jīng)授權(quán)轉(zhuǎn)載自微信公眾號(hào)“商學(xué)院”（BMR2004）

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