財(cái)言H1 | 三棵樹，生機(jī)煥發(fā)

??春江水暖，“三棵樹”2025上半年的枝葉，在資本市場(chǎng)暖煦的目光中，率先舒展出令業(yè)界矚目的新綠。這份2025年半年報(bào)，不僅是三棵樹業(yè)績(jī)的答卷，更是一場(chǎng)企業(yè)內(nèi)在機(jī)能的深度修復(fù)，伴隨著三棵樹經(jīng)營(yíng)脈絡(luò)的精心梳理與優(yōu)化，沉寂許久的盈利終于汲取到豐沛的滋養(yǎng)，煥發(fā)生機(jī)，而那貫穿始終的企業(yè)氣血——現(xiàn)金流，也在此刻展現(xiàn)出更為充沛鮮活的面貌。

??在房地產(chǎn)行業(yè)下行、建筑涂料市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇的背景下，三棵樹涂料股份有限公司（603737.SH，以下簡(jiǎn)稱“三棵樹”）在2025年上半年交出了一份頗為亮眼的答卷。盡管營(yíng)收僅微增，但歸母凈利表現(xiàn)突出，現(xiàn)金流亦大幅改善，顯示出企業(yè)在戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型和成本管控方面的成效。就當(dāng)下的市場(chǎng)環(huán)境而言，實(shí)屬不易。

??營(yíng)收微漲 凈利倍增

??根據(jù)2025年半年度報(bào)告，三棵樹上半年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入58.16億元，同比增長(zhǎng)0.97%，整體收入規(guī)模維持穩(wěn)定。相比收入端的微增，公司盈利能力則出現(xiàn)了大幅修復(fù)：歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)為4.36億元，同比大幅增長(zhǎng)107.53%；扣除非經(jīng)常性損益后的凈利潤(rùn)達(dá)到2.92億元，同比增幅高達(dá)268.48%。

??在收入端缺乏明顯增長(zhǎng)的情況下，利潤(rùn)大幅提升的核心原因在于毛利率改善和期間費(fèi)用下降。報(bào)告顯示，營(yíng)業(yè)成本同比下降4.27%，主要受益于原材料價(jià)格下行以及產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的優(yōu)化。此外，銷售費(fèi)用同比下降4.53%，管理費(fèi)用和財(cái)務(wù)費(fèi)用也分別下降0.77%和26.02%，反映出公司在費(fèi)用管控上的顯著成效。

??這意味著，即便市場(chǎng)環(huán)境不利，三棵樹依舊通過(guò)內(nèi)部調(diào)整和經(jīng)營(yíng)效率提升實(shí)現(xiàn)了盈利修復(fù)，顯示出了該公司作為業(yè)內(nèi)龍頭的經(jīng)營(yíng)韌性。

??現(xiàn)金流轉(zhuǎn)正 回款改善

??現(xiàn)金流情況尤為值得關(guān)注。上半年，公司實(shí)現(xiàn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~3.51億元，而上年同期為-0.42億元，改善幅度接近4億元。公司解釋稱，主要系本期貨款回收增加所致。

??對(duì)以工程涂料業(yè)務(wù)為主的企業(yè)而言，應(yīng)收賬款和現(xiàn)金流始終是市場(chǎng)最為關(guān)注的風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)。2025年上半年，三棵樹加大了回款力度，使得經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流重回正值。這不僅提升了資金運(yùn)作效率，也在一定程度上緩解了企業(yè)面臨的債務(wù)壓力。

??不過(guò)，三棵樹貨幣資金余額12.89億元，較上年末下降23.79%。一方面反映出公司在生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)和投資上的持續(xù)投入；另一方面也提示其流動(dòng)性儲(chǔ)備有所減少。未來(lái)現(xiàn)金流的持續(xù)改善，仍需依賴于應(yīng)收賬款的高效回收。

??應(yīng)收賬款高企 負(fù)債結(jié)構(gòu)調(diào)整

??從資產(chǎn)負(fù)債看，三棵樹資產(chǎn)負(fù)債率成功較一季度下降0.7%，但76.45%的資產(chǎn)負(fù)債率仍需警惕，雖然這并不顯著影響企業(yè)日常業(yè)務(wù)的正常開展，但一般會(huì)拖累企業(yè)進(jìn)行戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型或規(guī)模出海。

??三棵樹應(yīng)收賬款余額為35.77億元，占總資產(chǎn)的比重超過(guò)26%，同比增長(zhǎng)10.6%。在房地產(chǎn)行業(yè)下行、房企資金緊張的背景下，高起的應(yīng)收賬款意味著三棵樹仍然面臨一定回款風(fēng)險(xiǎn)，但同時(shí)也是公司業(yè)務(wù)擴(kuò)張向好的必然反映。

??負(fù)債方面，公司短期借款20.47億元，較上年末下降11.52%；長(zhǎng)期借款13.99億元，同比增長(zhǎng)8.93%。整體看，公司正在通過(guò)降低短期負(fù)債、增加長(zhǎng)期融資的方式優(yōu)化債務(wù)結(jié)構(gòu)，以減輕短期償債壓力。這種調(diào)整有助于企業(yè)維持資金穩(wěn)定，但同時(shí)也反映出其對(duì)未來(lái)發(fā)展仍有較大融資需求。

??值得注意的是，公司總資產(chǎn)規(guī)模為137.59億元，同比下降1.67%，而凈資產(chǎn)則增長(zhǎng)至29.42億元，同比提升9.52%。這表明公司在規(guī)模略有收縮的同時(shí)，股東權(quán)益得到增強(qiáng)，財(cái)務(wù)穩(wěn)健性有所提升。

??行業(yè)分化加劇 存量市場(chǎng)成增長(zhǎng)主力

??從行業(yè)角度看，2025年中國(guó)涂料市場(chǎng)延續(xù)了分化格局。房地產(chǎn)市場(chǎng)低迷，新建工程需求不足，對(duì)建筑涂料企業(yè)形成直接壓力。但與此同時(shí)，城市更新、二手房裝修、舊改和養(yǎng)老適老化改造帶動(dòng)的翻新需求快速增長(zhǎng)，為行業(yè)打開新的空間。

??在這種背景下，三棵樹積極調(diào)整戰(zhàn)略：一方面發(fā)力零售端，通過(guò)“馬上住”、藝術(shù)漆、仿石漆等產(chǎn)品和服務(wù)，打造一站式家居煥新方案；另一方面在工程端聚焦城市煥新、綠色建筑和小B端（如科教文衛(wèi)、酒店文旅等）場(chǎng)景，弱化對(duì)傳統(tǒng)房地產(chǎn)大宗業(yè)務(wù)的依賴。這些舉措幫助公司在行業(yè)整體低迷的背景下，實(shí)現(xiàn)了營(yíng)收穩(wěn)定與利潤(rùn)增長(zhǎng)。

??戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型成效顯現(xiàn)

??近年來(lái)，三棵樹一直推進(jìn)從“涂料制造商”向“涂料+服務(wù)”綜合供應(yīng)商的轉(zhuǎn)型。2025年上半年，公司持續(xù)強(qiáng)化零售端服務(wù)能力，推出“馬上住3.0”煥新戰(zhàn)略，主打家居一站式解決方案，進(jìn)一步貼近消費(fèi)者需求。在工程端，公司則聚焦綠色低碳、智能制造，并持續(xù)拓展工業(yè)涂料、防水材料等新賽道。

??財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)的改善在一定程度上驗(yàn)證了這一轉(zhuǎn)型的成效。毛利率提升、費(fèi)用下降、現(xiàn)金流改善，都顯示出企業(yè)在管理效率和市場(chǎng)定位上的進(jìn)步。未來(lái)，隨著行業(yè)集中度提升，三棵樹作為頭部品牌有望進(jìn)一步受益。

??結(jié) 語(yǔ)

??整體來(lái)看，三棵樹2025年上半年在營(yíng)收增長(zhǎng)乏力的背景下，實(shí)現(xiàn)了利潤(rùn)翻倍、現(xiàn)金流轉(zhuǎn)正，反映出公司通過(guò)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化和費(fèi)用管控實(shí)現(xiàn)了盈利修復(fù)。但同時(shí)，貨幣資金下降、應(yīng)收賬款高企也揭示出潛在的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。

??另外，值得注意的是，截至8月18日截稿時(shí)，伴隨A股大盤上攻至3730附近，三棵樹過(guò)去一年時(shí)間內(nèi)股價(jià)、市值修復(fù)顯著，相較于2024年9月30日的20元/股左右的價(jià)格，目前已漲至44.56元/股，漲幅高達(dá)122.8%，市值合計(jì)328億元，為日后三棵樹的資本騰挪留下想象空間。

??未來(lái)，三棵樹的可持續(xù)增長(zhǎng)，將依賴于兩方面：一是能否在零售和城市更新等新賽道進(jìn)一步放量，減少對(duì)房地產(chǎn)行業(yè)的依賴；二是能否持續(xù)優(yōu)化現(xiàn)金流管理，保持資金鏈穩(wěn)健。對(duì)于投資者而言，三棵樹上半年業(yè)績(jī)的亮眼表現(xiàn)，更多體現(xiàn)的是階段性修復(fù)，而非全然的高增長(zhǎng)趨勢(shì)。如何在行業(yè)結(jié)構(gòu)性變化中把握機(jī)遇、控制風(fēng)險(xiǎn)，將是公司接下來(lái)能否實(shí)現(xiàn)長(zhǎng)期穩(wěn)健發(fā)展的關(guān)鍵。

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