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東方雨虹營收突破200億,前景如何?

來源：家居百科時間：2021年02月24日 10:33

??2月23日，東方雨虹發(fā)布公告稱，2020年度實現(xiàn)營業(yè)總收入217.75億元，較上年同期增長19.95%，歸屬于上市公司股東的凈利潤33.98億元，較上年同期增長64.45%。

??營收成功突破200億大關，東方雨虹又一次刷新行業(yè)認知。

??據(jù)「未來家居研究」了解，剛剛開年，東方雨虹就與立邦、三棵樹、PPG等龍頭涂料企業(yè)打響了產(chǎn)能爭奪戰(zhàn)，一路攻城略地。目前，已投資了54.5億元，用于建設5個生產(chǎn)基地，可謂來勢洶洶。

??年前，更是成為繼公牛之后，又一支市值突破1300億元的明星建材股。是什么讓近兩年不斷因現(xiàn)金流問題被詬病的東方雨虹，保持著如此驚人的增速？

??東方雨虹年報顯示，2017年，其已實現(xiàn)營業(yè)收入102.92億元，首破100億大關。2019年，總營收已經(jīng)沖到了182億元。短短兩年時間，增長速度震驚行業(yè)。

??事實上，除2011年業(yè)務受到溫州高鐵事故導致的全國鐵路投資下滑影響之外，東方雨虹其他年份凈利潤增長都在20%以上。自2008年上市到2020年，東方雨虹凈利潤增長57倍，股價增長近32倍。

??進入2020年以來，市值更是呈現(xiàn)瘋狂上漲之勢，從2020年3月的500億到2021年2月的1300億，還不到一年時間。

??2月初，在由騰訊財經(jīng)、數(shù)據(jù)寶特聯(lián)合主辦的“致敬中國資本市場30年：最受關注A股上市公司”的評選活動中，東方雨虹還榮獲了“最受關注A股上市公司”稱號。與其并列獲此稱號的企業(yè)有：貴州茅臺、五糧液、美的集團、中信建投、比亞迪等10家上市公司。

??一個不被關注的、主營To B業(yè)務的防水行業(yè)，沖出了一家與上述名企比肩的明星上市企業(yè)，TA究竟是怎么做到的？

??實則，東方雨虹營收增長最迅猛的2017-2019年，也是其因現(xiàn)金流等問題備受爭議的兩年。

??2017年前三季度，由于投資規(guī)模擴大、投資速度加快，加之應收賬款余額的增長，東方雨虹現(xiàn)金流開始為負，公司賬上現(xiàn)金吃緊。2018年又受國家去杠桿政策影響嚴重，狀況更加不容樂觀。從2017年11月至2018年5月，東方雨虹包括副董事長、總工程師、總裁、常務副總裁、副總裁等高管合計減持公司股份37次，套現(xiàn)金額合計約1.29億。

??直到2019年，應收款項占比有所下降，現(xiàn)金流情況有了邊際改善，呈現(xiàn)出趨好態(tài)勢。但2020年，市值飆升的一年，也還同樣出現(xiàn)過公司控股股東李衛(wèi)國及其一致行動人李興國減持事件，同年還遭遇過基金大面積減持。

??高速擴張，實控股東、高管減持套現(xiàn)，備受爭議。現(xiàn)象看似高度接近，TA也和顧家家居走了同一條道路嗎？

??01 穩(wěn)做大哥好多年

??防水行業(yè)是公認的“大行業(yè)，小企業(yè)”。東方雨虹剛剛創(chuàng)立時，也是一樣的“小”。

??1995年，出生于農(nóng)民家庭，畢業(yè)于湖南農(nóng)業(yè)大學畜牧水產(chǎn)系畜牧專業(yè)，畢業(yè)后養(yǎng)過豬、做過教師、任職過國企的李衛(wèi)國，從一次住所漏水的偶然事件中受到啟發(fā)，于長沙創(chuàng)立了長虹建筑防水工程有限公司。

??1997年，李衛(wèi)國轉戰(zhàn)北京，與弟弟李興國以及陳丁松共同出資成立了北京東方雨虹防水技術有限責任公司。同年，因無償修復毛主席紀念堂在行業(yè)里迅速躥紅。

??2004年，公司規(guī)模已躍居全行業(yè)第一。

??2008年9月，東方雨虹于深圳中小板上市，成為防水材料第一股。較現(xiàn)居第二、第三的科順股份和凱倫股份的創(chuàng)業(yè)板上市，領先了10年。

??東方雨虹的主營業(yè)務為防水材料和防水施工。其中，防水材料部分除去原有的防水卷材外，2016年，又斥資1.8億元認購了德國建筑涂料企業(yè)DAW ASIA 90%的股權，正式進入涂料領域。防水卷材和防水涂料這一部分收入占總收入的80%以上。此外，業(yè)務還涉及非織造布、建筑節(jié)能、砂漿、建筑裝飾涂料等多個領域。

??曾陸續(xù)給人民大會堂、鳥巢、水立方、奧林匹克會議中心、首都機場、地鐵等大型建筑做過防水保溫相關工程。2013年，“非典”時期的北京“小湯山”醫(yī)院；2020年，新冠疫情下的武漢火神山醫(yī)院、雷神山醫(yī)院，以及各地“方艙醫(yī)院”全都有過東方雨虹的奮斗身影。

??近年，東方雨虹已將企業(yè)定位，由防水系統(tǒng)服務提供商升級為建筑建材系統(tǒng)服務商，并加大向全國市場布局。目前，防水行業(yè)當中，其產(chǎn)能布局區(qū)域最廣，已覆蓋了華北、西北、東北、華東、華南、中南和西南地區(qū)的23個省(市、自治區(qū))。2021年剛開年，擴張步伐又在繼續(xù)。

??02 現(xiàn)金流緊張還增長？

??這一波加速擴張全國產(chǎn)能的動作，資金卻來源于外部融資，因為賬上現(xiàn)金流緊張。由此，我們不難想到另一家同樣存在股東、高管減持套現(xiàn)現(xiàn)象的顧家家居，二者這是同一節(jié)奏嗎？答案當然是否定的，二者的增速相差得不是一點半點，顧家一直在減緩，而東方雨虹一直持續(xù)高增長。

??但不可否認的是，企業(yè)股東、高管減持，往往折射出對企業(yè)資金鏈的擔憂。東方雨虹的現(xiàn)金流問題也可以說是眾所周知了。作為To B業(yè)務性質的企業(yè)，現(xiàn)金流緊張也是防水行業(yè)普遍存在的問題。

??上游是中石油中石化，下游是房企大佬，產(chǎn)業(yè)鏈中所處的位置導致防水企業(yè)成了最苦逼的一環(huán)，兩邊都是巨頭，剛得過誰？應收賬款高企幾乎成了必然現(xiàn)象。從看這個行業(yè)排位第二的科順股份同樣糟糕的現(xiàn)金流情況就可以看出。

??同時，就業(yè)務占比來看，雖然東方雨虹的防水業(yè)務涉及房屋建筑、高速公路、城市道橋、地鐵及城市軌道、高速鐵路、機場、水利設施等眾多領域，但房地產(chǎn)行業(yè)的防水業(yè)務仍超過50%。東方雨虹董秘譚文彬也曾在2017年度業(yè)績說明會上表示，“東方雨虹的收入中，地產(chǎn)客戶、基建客戶、零售類的占比大致為5：3.5：1.5左右”。

??而隨著“房住不炒”、“去杠桿”等政策的力度，房地產(chǎn)也進入了泡沫化階段，很多地產(chǎn)公司出現(xiàn)了應付款周期拉長的現(xiàn)象。萬科應付賬款周轉天數(shù)在2015年為240天左右，到了2017年已拉長到逾390天。對于業(yè)務占比高，又沒有話語權的東方雨虹來說，現(xiàn)金流只能是雪上加霜。

??這種嚴峻的形勢在2018年達到了高峰，該年度出現(xiàn)的一系列高管減持，也側面證實了這一情況。東方雨虹高度重視下也采取了眾多舉措，諸如：將對應收賬款的管控與職工績效掛鉤，將“應收賬款余額增長幅度應低于當年營業(yè)收入增速”放入了股權激勵的考核目標中，但應收帳款依然非常高。

??雖然2019年現(xiàn)金流情況有了現(xiàn)邊際改善，到了2020年，前三季度經(jīng)營活動凈流出僅為9.08億元，遠低于上年同期流出的20.48億元，然而，這更多是通過拉長對供應商的賬期緩解了現(xiàn)金流，而不是應收賬款有了重大改善。

??與此同時，房地產(chǎn)行業(yè)正步入存量房時代，現(xiàn)金流問題的改善也似乎更難。

??這一時期，行業(yè)競爭也愈趨激烈，逐漸由曾經(jīng)的“一家獨大”進入到“一超多強”的競爭格局。行業(yè)老二科順、老三凱倫增速迅猛，2020年，科順凈利潤同比增長預計在120%-150%之間，凱倫也在100% -130%之間，還在東方雨虹之上。同時，北新建材近年也聯(lián)合重組了蜀羊、禹王、金拇指等三家區(qū)域龍頭防水公司，殺入防水行業(yè)，迅速形成全國十大防水基地布局。近日，又聯(lián)合重組上海臺安，獲得上海高端品牌防水材料先進生產(chǎn)基地，加上正在建設的安徽安慶生產(chǎn)基地，北新防水全國生產(chǎn)基地也已增至12個。

??內(nèi)外夾攻，看似無解迷局，東方雨虹卻在這樣的幾年中完成了質的飛躍，營收、市值數(shù)據(jù)雙雙破關。

??關于增長原因，東方雨虹自已歸結為：一方面，下游大地產(chǎn)商集中度快速提升和精裝房比例的大幅增長帶來了新的機遇。由于一批有資金與品牌實力的房地產(chǎn)龍頭逐漸成為行業(yè)的主導，這些企業(yè)對品牌與產(chǎn)品質量又要求較高，有著過硬技術和品牌實力的東方雨虹也在與其他企業(yè)對比時突顯出了自身優(yōu)勢。另一方面，全國生產(chǎn)基地的擴建，也增加了企業(yè)產(chǎn)能，有效縮短了服務半徑。

??此外，東方雨虹的增長表現(xiàn)為各大核心業(yè)務：防水卷材、防水涂料銷售，以及防水工程施工保持幾乎相同比例的增長，在主業(yè)外的建筑保溫等領域也呈現(xiàn)快速的增長態(tài)勢?？梢?，多元業(yè)務延伸的建筑建材服務商的新定位，以及定位升級帶來的民用等領域的突破，也推動了企業(yè)的整體增長。

??03 未來還大有可為

??事實上，東方雨虹的天花板還遠不止此。我國的城鎮(zhèn)化率到2019年才達到61%，距離發(fā)達國家80%的城鎮(zhèn)化率，還有很大提升空間。而“十四五”提出的“發(fā)揮中心城市和城市群帶動作用，建設現(xiàn)代化都市圈，加快農(nóng)業(yè)轉移人口市民化”，則將加速推動這一進程，帶來更多的基建和地產(chǎn)建設。

??按照中國建筑防水協(xié)會統(tǒng)計防水行業(yè)營業(yè)情況相關數(shù)據(jù)，可推導出未來行業(yè)規(guī)模至少將達到2500億元。而多年長居行業(yè)老大地位的東方雨虹，在不斷加大全國布局、擴充產(chǎn)能的情況下，2019年的市場占有率才剛剛達到12%，還有相當大的成長空間。

??東方雨虹對于擴大生產(chǎn)以提升市占率方面的投資也仍在持續(xù)，2020年共計發(fā)布13個投資公告，投資額已經(jīng)達到了178.5億元，涉及安徽、廣東、河北、海南、江蘇等13個地區(qū)。2021年，剛剛開年，已豪擲54.5億元，投建5個生產(chǎn)基地。產(chǎn)能的提升，既滿足了全國性供貨需求，也將為其轉型建筑建材系統(tǒng)服務商后的各項新增業(yè)務保駕護航。

??另外，隨著防水行業(yè)漸趨規(guī)范化，70%的假冒偽劣產(chǎn)品將失去生存空間，這也為具備科技、環(huán)保、品質等諸多核心競爭力的東方雨虹提供更大的發(fā)展空間。

??同時，依據(jù)與發(fā)達國家的差距，以及國家和地方政府政策傾向，精裝房滲透率在2020年還將持續(xù)提升；舊房改造市場前景也更加廣闊，國家提出的，將重點對2000年前的住宅區(qū)進行改造，涉及到的城鎮(zhèn)老小區(qū)高達3.9萬個，近700萬戶居民，是2019年的兩倍。更何況二次維修的毛利率還要高于一次施工。

??可見，雖然應收賬款導致的現(xiàn)金流問題始終存在，也同樣被股東、高管減持套現(xiàn)，但東方雨虹的前景樂觀程度要遠遠大于顧家家居，其產(chǎn)品品質、企業(yè)管控能力更遠非后者可比。并且，依據(jù)專家分析，防水工程應收應該在一年到兩年的時間內(nèi)收回款項，超過的話就會有風險，沒有超過則是正?，F(xiàn)象。通過東方雨虹歷年的財報數(shù)據(jù)可以看出，有90%左右的賬款是在兩年以內(nèi)收回，也說明其存在壞賬的風險很低。未來仍然大有可為。

??（來源：未來家居研究）

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