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神勇的東方雨虹為何膽怯了？

來(lái)源：家居百科時(shí)間：2020年06月29日 15:04

最近，東方雨虹的股價(jià)創(chuàng)了歷史新高，多位高管在這個(gè)高位減持套現(xiàn)。2020年5月6日到6月18日，東方雨虹股票發(fā)生多次大宗交易，主要是管理層減持，其中值得一提的是公司的控股股東李衛(wèi)國(guó)及其一致行動(dòng)人李興國(guó)，于5月25日到6月18日累計(jì)減持1070萬(wàn)股，減持比例0.6816%。之后，東方雨虹于6月22日晚間公告，實(shí)際控制人的一致行動(dòng)人李興國(guó)所持公司全部股份解除質(zhì)押，解除質(zhì)押數(shù)量為約850萬(wàn)股。

??高位減持股票套現(xiàn)是一種正常的交易行為，無(wú)可厚非。股東的減持套現(xiàn)使得股權(quán)質(zhì)押解除，也許稍微緩解了現(xiàn)金流緊張的氣氛。眾所周知，現(xiàn)金流一直是投資者對(duì)東方雨虹的心病。尤其是近幾年來(lái)，東方雨虹的現(xiàn)金流吃緊。從2015年開(kāi)始，公司應(yīng)收賬款及票據(jù)的金額逐漸走高，尤其在市場(chǎng)流動(dòng)性較為緊張的2018年，應(yīng)收票據(jù)金額翻了兩倍。這主要與公司直銷金額占比達(dá)到60%以上，其中地產(chǎn)商占比居多且賬期普遍較長(zhǎng)有關(guān)。最近的這一輪股價(jià)上漲也主要是因?yàn)闁|方雨虹的現(xiàn)金流有了邊際改善。這種邊際改善的趨勢(shì)是否會(huì)持續(xù)下去，東方雨虹的現(xiàn)金流問(wèn)題是否就會(huì)從此逐步得到解決，都是市場(chǎng)所關(guān)心的問(wèn)題。當(dāng)然，除了市場(chǎng)投資者，最關(guān)心東方雨虹現(xiàn)金流問(wèn)題的莫過(guò)于它的老板和公司高層。那么，東方雨虹的現(xiàn)金流狀況是否會(huì)持續(xù)改善呢？現(xiàn)金流問(wèn)題是否會(huì)逐步得到解決呢？

??產(chǎn)業(yè)鏈位置和銷售模式?jīng)Q定現(xiàn)金流風(fēng)險(xiǎn)仍在

??東方雨虹持續(xù)的高增長(zhǎng)，給資本市場(chǎng)帶來(lái)了不菲的回報(bào)。這種高增長(zhǎng)背后，東方雨虹也付出了不菲的代價(jià)。B端客戶一直是東方雨虹的主要客戶，是公司主要的收入來(lái)源。面對(duì)混雜的工程市場(chǎng)，為了把市場(chǎng)做規(guī)范，直銷模式是供應(yīng)商的重要手段。作為先行者的東方雨虹得忍受高額的應(yīng)收賬款。然而，在這種高增長(zhǎng)、高投資下，如果東方雨虹無(wú)法很好的平衡公司的現(xiàn)金流，把控發(fā)展節(jié)奏、投資策略，很難說(shuō)不會(huì)有較大的風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生。

??盡管2019年的現(xiàn)金流情況有了邊際改善，但它還是很難逃出行業(yè)上下游強(qiáng)勢(shì)供應(yīng)商和客戶的議價(jià)能力的影響。雖然是防水行業(yè)的龍頭老大，但是在面對(duì)上游供應(yīng)商中國(guó)石油、中國(guó)石化等石油化工企業(yè)和下游客戶房地產(chǎn)大佬包括萬(wàn)科、保利、中國(guó)建筑等的時(shí)候，東方雨虹在產(chǎn)業(yè)鏈上的話語(yǔ)權(quán)很弱。其實(shí)，這也是防水行業(yè)公司的通病，行業(yè)老二科順股份的現(xiàn)金流情況同樣有壓力。

??有一種聲音，即東方雨虹通過(guò)繼續(xù)做大規(guī)模、持續(xù)提升市場(chǎng)份額，增強(qiáng)公司的話語(yǔ)權(quán)。其實(shí)這也是市場(chǎng)希望的增長(zhǎng)邏輯，通過(guò)未來(lái)市場(chǎng)占有率的提升來(lái)擴(kuò)大收入規(guī)模和利潤(rùn)規(guī)模。比如，房地產(chǎn)市場(chǎng)向頭部地產(chǎn)企業(yè)集中，作為頭部地產(chǎn)企業(yè)供應(yīng)商的東方雨虹的市場(chǎng)份額也會(huì)跟著提升；精裝房滲透率提升，地產(chǎn)企業(yè)包括頭部企業(yè)將大量采購(gòu)用于廚房、浴室等室內(nèi)的防水材料，防水材料供應(yīng)商?hào)|方雨虹也將會(huì)銷售更多產(chǎn)品。

??雖然，今后在各種因素的綜合作用之下，整個(gè)防水行業(yè)的市場(chǎng)集中度會(huì)提升，東方雨虹的市場(chǎng)份額也會(huì)提升。但是它對(duì)房地產(chǎn)行業(yè)、對(duì)頭部房地產(chǎn)企業(yè)的依賴狀況是很難改變的，對(duì)上游供應(yīng)商的議價(jià)能力也是很難改變的。畢竟，它目前的工程渠道銷售額占據(jù)絕大多數(shù)的銷售比例。隨著市場(chǎng)份額提升，收入規(guī)模的增大，其應(yīng)付賬款還會(huì)繼續(xù)攀升，未來(lái)面臨的應(yīng)收賬款風(fēng)險(xiǎn)可能繼續(xù)加大，現(xiàn)金流情況也可能無(wú)法真正得到實(shí)質(zhì)性的改善。

??當(dāng)然，誰(shuí)都想實(shí)現(xiàn)自己公司市場(chǎng)份額的提升，然后獲得高額利潤(rùn)。但是邏輯的實(shí)現(xiàn)是要靠一步步干出來(lái)的。越是在這樣接近200億規(guī)模收入的時(shí)候，公司每一步都很關(guān)鍵，都需要慎重。

??東方雨虹的謹(jǐn)慎性越來(lái)越強(qiáng)

??其實(shí)，企業(yè)家或者企業(yè)經(jīng)營(yíng)者與投資人的利益或者所處角度常常是很不一樣的，面臨的風(fēng)險(xiǎn)和可能承擔(dān)的后果都是不一樣的。東方雨虹上市十二年來(lái)，股價(jià)經(jīng)歷過(guò)三次大的調(diào)整：第一次是2011年溫州高鐵事故后，公司業(yè)務(wù)受全國(guó)鐵路投資下滑拖累；第二次是2015年股災(zāi)期間的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)和房地產(chǎn)投資增速下滑；第三次是2018年受民營(yíng)企業(yè)去杠桿拖累。當(dāng)一家企業(yè)面臨困難比如現(xiàn)金流狀況不好時(shí)，投資者的風(fēng)險(xiǎn)控制就是及時(shí)拋售股票，成本小，也許并不受多大影響；但是對(duì)于東方雨虹來(lái)說(shuō)，不可能用腳投票，要做的是去應(yīng)對(duì)這個(gè)問(wèn)題，要組織各種資源去解決這個(gè)問(wèn)題，面臨的壓力、挑戰(zhàn)和不確定性都是投資者無(wú)法感受到的。這個(gè)過(guò)程中的艱難/驚險(xiǎn)企業(yè)家自己才真的明白，盡管前幾次事后都能夠解決問(wèn)題。

??東方雨虹越來(lái)越謹(jǐn)慎，風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)變強(qiáng)，將風(fēng)險(xiǎn)控制擺到了更高的位置，制定“高質(zhì)量”發(fā)展戰(zhàn)略，加大對(duì)應(yīng)收賬款回收力度、調(diào)整大客戶結(jié)構(gòu)、以及信息化平臺(tái)升級(jí)等工作，將穩(wěn)健發(fā)展放在第一要位。

??近幾年，東方雨虹面臨的最主要、最明顯的風(fēng)險(xiǎn)是應(yīng)收賬款多大、現(xiàn)金流狀況不好的問(wèn)題，尤其在2018年去杠桿時(shí)地產(chǎn)行業(yè)資金困難。公司成立了專門(mén)的風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)管部評(píng)估客戶履約能力，并對(duì)合同評(píng)審、工程簽證和回款情況等進(jìn)行全程監(jiān)控，對(duì)到期應(yīng)收賬款實(shí)行零容忍，加強(qiáng)內(nèi)部信用風(fēng)險(xiǎn)管理，建立并完善渠道系統(tǒng)合伙人的信用風(fēng)險(xiǎn)管理體系。在實(shí)際操作中，公司將應(yīng)收賬款作為銷售人員考核的一票否決指標(biāo)，提高銷售催收回款的積極性。和地產(chǎn)商的合作方面，續(xù)簽一些新合同，信用賬期較之前有所縮短。

??在人事上的調(diào)整也表明了公司對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的重視程度上升。2019年8月，東方雨虹將風(fēng)控總監(jiān)提升為副總裁并進(jìn)入董事會(huì)。

??2020年6月4日，東方雨虹實(shí)際控制人、董事長(zhǎng)李衛(wèi)國(guó)更是在公司內(nèi)刊發(fā)文章，“東方雨虹必須且只能靠經(jīng)年不懈的苦煉內(nèi)功、步步深耕彌補(bǔ)，以謙遜之姿學(xué)習(xí)，以敬畏之心奔跑，由此才能于水流激蕩的時(shí)代洪流下，穩(wěn)穩(wěn)行駛在歷史主河道”，告誡全體東方雨虹員工要埋頭苦干、冷靜審慎、戒急行穩(wěn)，用十二分的辛苦去換取應(yīng)有的成績(jī)。在文章中多次出現(xiàn)了“狂熱”、“理性”、“理智”等詞語(yǔ)，這些都折射出東方雨虹想要保持理智和謹(jǐn)慎。

??正如內(nèi)刊文章所說(shuō)，“經(jīng)濟(jì)周期、產(chǎn)業(yè)波動(dòng)、疫情突發(fā)等不確定性因素累加的當(dāng)下，于普通人而言，一旦狂熱，盲目席卷而來(lái)，便失去理性思考能力”。作為一個(gè)市值600多億的行業(yè)龍頭的實(shí)際控制人和董事長(zhǎng)，面對(duì)未來(lái)不確定性越來(lái)越多的市場(chǎng)環(huán)境時(shí)應(yīng)該怎么去掌舵、怎么保證公司不犯錯(cuò)誤，都是可能關(guān)乎企業(yè)生死的。畢竟中國(guó)過(guò)去30多年因犯錯(cuò)而致命的公司大有人在。

??防水行業(yè)屬于典型的周期性行業(yè)，行業(yè)波動(dòng)與經(jīng)濟(jì)周期密切相關(guān)。中國(guó)經(jīng)濟(jì)增速下滑和固定資產(chǎn)投資增速放緩會(huì)對(duì)行業(yè)產(chǎn)生負(fù)面影響。公司的前五大客戶以房地產(chǎn)企業(yè)為主，房地產(chǎn)行業(yè)環(huán)境不利變化也將對(duì)公司造成巨大的負(fù)面影響。未來(lái)隨著市場(chǎng)份額的提升、收入規(guī)模擴(kuò)大，這樣的風(fēng)險(xiǎn)一旦出現(xiàn)就是可能是致命的。以史為鑒，全球防水巨頭西卡曾經(jīng)在20世紀(jì)60年代末因大量建筑公司經(jīng)營(yíng)不善、1970年代經(jīng)濟(jì)蕭條，而遇到嚴(yán)重的發(fā)展困境，最終通過(guò)多元化轉(zhuǎn)型才獲得新的發(fā)展。下游房地產(chǎn)行業(yè)的周期性決定了防水行業(yè)的周期性。但是消費(fèi)領(lǐng)域卻可以抵御周期性，而且消費(fèi)領(lǐng)域零售可以帶來(lái)良好的現(xiàn)金流，不失為一個(gè)好的市場(chǎng)方向。

??防水發(fā)展白皮書(shū)2.0，民用防水市場(chǎng)

??近年來(lái)，東方雨虹民用建材集團(tuán)推進(jìn)雨虹家庭防水維修服務(wù)。繼2016年首部防水白皮書(shū)發(fā)布之后，2020年5月20日東方雨虹發(fā)布《中國(guó)建筑室內(nèi)防水發(fā)展白皮書(shū)2.0》。東方雨虹民用建材集團(tuán)總裁張穎表示，“積極探索產(chǎn)品+服務(wù)的新模式，推進(jìn)東方雨虹家庭防水維修服務(wù)，系統(tǒng)防水服務(wù)，靚縫服務(wù)，形成前端銷售與后端服務(wù)相互聯(lián)通的生態(tài)閉環(huán)，是東方雨虹近年來(lái)的發(fā)力點(diǎn)。”希望讓更多消費(fèi)者、更多裝修業(yè)主關(guān)注裝修過(guò)程中的隱蔽工程，關(guān)注室內(nèi)防水，關(guān)注居住健康。2019年報(bào)也披露了，要“深化變革，重塑信心，推動(dòng)民建業(yè)務(wù)健康發(fā)展”。

??雖然目前東方雨虹的民用防水（零售渠道）收入占比較低，對(duì)收入的貢獻(xiàn)遠(yuǎn)比不上工程渠道，但是它的周期性弱、現(xiàn)金流好，并且隨著中國(guó)的存量房增加，民用防水巨大的市場(chǎng)潛力將逐步釋放出來(lái)。

??經(jīng)濟(jì)、地產(chǎn)、建筑的周期性和不確定性，在未來(lái)肯定會(huì)給防水行業(yè)帶來(lái)艱難的困境。所以，以史為鑒，提前布局有效推動(dòng)多元化轉(zhuǎn)型，這也是白皮書(shū)2.0背后深層的意義。

??稻盛和夫曾經(jīng)講過(guò)這樣一件事：“大場(chǎng)先生是全世界第一個(gè)單獨(dú)徒步穿越北極和南極的人。我們京都陶瓷為他的那次冒險(xiǎn)旅行提供了產(chǎn)品，為了感謝，他專門(mén)拜訪了我。當(dāng)他聽(tīng)到我對(duì)他的勇氣贊賞有加的時(shí)候，立即否定說(shuō)：不，我并沒(méi)有那么神勇。正好相反，我是一個(gè)膽小怕死的人。正因?yàn)槟懬?，我就不能不做?xì)心周到的準(zhǔn)備，恐怕這才是我成功的原因。相反，如果冒險(xiǎn)家只是一味的膽大，就會(huì)直接導(dǎo)致死亡?！敝?jǐn)慎致遠(yuǎn)。（來(lái)源：未來(lái)家居研究）

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